旺報【記者葉文義╱綜合報導】

2008年國際金融危機以來，人民幣匯率曾經出現過3次較明顯的貶值，分別是2015年8月至2017年年初、2018年4月至11月以及2019年3月至今。招商證券以時間長度為權重來計算3個區間各類資產的加權平均收益率，發現在人民幣貶值時，黃金、白銀、日圓資產和利率債（國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據等）是避險首選配置，其次是A股市場中較抗跌的食品飲料、銀行、家電等消費類和金融類行業。

在近3次人民幣貶值過程中，日圓相對於人民幣升值幅度最大，加權平均收益率達13.45%；其次是美元，加權平均收益率10.53%，這說明日圓比美元更具有避險屬性。以今年為例，年初以來美元兌人民幣升值2.6%，而日圓相對於人民幣卻升值了5.5%。

在近3次人民幣貶值過程中，大宗商品類資產中表現較好的是黃金、白銀，而且內盤的收益率明顯高於外盤，其中上期所的黃金期貨在每一輪匯率貶值期間均實現正收益，加權平均收益率16%，如果投資外盤，考慮匯率因素後收益率接近大陸國內。

在人民幣貶值期間投資貴金屬，一方面能夠獲得避險情緒帶來的資本利得，另一方面由於貴金屬以美元計價，人民幣貶值將導致大陸國內的黃金、白銀價格的被動上漲，投資者還能獲得匯兌收益。

風險偏好的下行同樣有利債券這一類避險資產。統計結果顯示，3輪人民幣貶值週期中，大陸國債均實現正收益，而信用債（政府之外主體發行的債券，如企業債、公司債等）則有漲有跌。匯率貶值往往意味著國內經濟形勢處於下行週期，因此對利率債的提振作用較明顯，而對於信用債來說則同時具有利多和利空的因素。

在近3次人民幣貶值過程中，上證綜指平均跌幅17.42%，表現較好的是美股，標普500指數的加權平均收益率6.16%，而德股、日股、港股均有不同程度的下跌。

從A股一級行業表現來看，在近3次人民幣貶值過程中僅有食品飲料行業的加權平均收益率為正，除此之外銀行、家電等行業也較為抗跌，而傳媒、國防軍工、交運、鋼鐵等行業的加權平均跌幅較大。